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      華住酒店的生死時速

      商業數據派
      2020.09.24 16:31
      [ 億歐導讀 ] 一切的整合、收購機會都離不開資本的力量,如果華住能夠通過此次赴港上市,吸納足夠的資金,那么它靠規模優勢確實還能走得更遠一些。
      有戲電影酒店,上市,華住集團

      作者:商業數據派,圖片來自“特定授權”

      文|王大可

      編|王一粟

      在新冠疫情的陰影下,酒店業只有擁有充足的現金流活下去,才能走得更遠。

      在中概股回流的大潮下,華住酒店集團在本月開啟了在香港第二上市的旅途。根據最新消息,華住酒店集團最終以297港元定價,在香港發售2042萬股股份,集資總額約60.65億港元,而這一定價較9月16日的美股收市價折讓了2.13%。

      華住表示,募集所得款項將用于支持公司的資本支出及開支、加強酒店網絡,包括新酒店開業以及現有酒店的升級及持續維護,并償還公司在2019年12月提取的5億美元循環信貸融資的一部分,同時將增強公司的技術平臺,包括華住會等。

      不過根據券商數據,華住在港招股遇冷,擬募資7.5億港元,截止16日為止孖展融資1.69億,認購不足額。

      華住選擇此時赴港上市,其意味非常明顯——在新冠疫情肆虐下,酒店業的日子異常艱難,加上年初剛剛7億歐元(折合人民幣約56億元)收購德意志酒店集團,原本打算大展拳腳的華住卻是財務狀況雪上加霜。

      根據《商業數據派》翻查招股書發現,截至2020年3月31日,華住現金水平已經急劇下降44.3%,至18億的水平,而另一方面華住出現了凈流動負債68.78億元,盡管在6月30日,凈流動負債已經縮減至59.85億元,但這個缺口依然非常龐大。而本次募資的金額恰好與凈流動負債的金額相當。

      此時如果再不二次上市,一旦香港的新股熱潮褪去,等待華住的是更加糟糕的財務狀況。

      瘋狂擴張,總負債高達544億元

      今年年初,新冠疫情集中爆發,令華住的盈利轉差,今年Q1,華住凈虧損21.58億元,而去年同期華住錄得凈利潤9900萬元,盡管華住今年Q1的營收僅僅下滑15.7%至20.13億元,但這主要是因為公司去年收購德意志酒店集團合并報表所致,情況遠比看到得要糟糕。

      (梳理&制圖:商業數據派)

      《商業數據派》梳理其財務數據發現,華住在過去兩年時間高速擴張,令其資產負債率由2017年的64.39%急升至91.16%,截至2020年3月底,華住的總負債高達544億元,比起2017年多了近4倍,公司現金及現金等價物只有18億。

      高負債的背后,是從2017年開始華住的瘋狂擴張。

      招股書顯示,華住擁有三種不同模式的經營方式,租賃及自有模式、特許經營模式以及“管理加盟”模式,截至6月30日,華住擁有6187家在營酒店,包括758家租賃及自有酒店及5429家管理加盟及特許經營酒店,共59.9萬間酒店客房。

      從2018年起,華住突然加快了擴張的步伐,旗下酒店數由4230間激增至2019年的5618間,增長率高達32.8%,比其他年份都高。而在2017年至2019年,華住新增1872家酒店,其凈增長幅度達到了全球所有公開上市酒店集團最高的水平。

      很顯然,華住對于這樣的開店速度并不滿意,在華住公布完2018年財報后,華住集團創始人兼董事長季琦曾經表示:“現在是一天開2家店,我希望一天有3-4個,甚至4-5個單體傳統的酒店加入到華住的生態圈里面來,這是華住的規模?!?/p>

      去年年底,華住更以7億歐元的代價收購了德意志酒店集團,誰知屋漏偏逢連夜雨,剛收購回來,就遇到了新冠疫情的爆發。

      (梳理&制圖:商業數據派)

      為了改善其財務狀況,華住在去年12月,就已經跟多家銀行訂立了4.4億歐元的定期融資及5億美元的循環信貸融資協議。

      在今年4月,華住甚至跟早前的貸款機構簽訂了豁免的相關契約,但對方要求,華住2020年下半年最低EBITDA為10億元,而從目前華住的經營情況來看,并不樂觀。

      根據今年4月華住與貸款機構簽訂的融資協議,出借人同意解除華住直至2021年6月30日止6個月期間的原始金融契約,但需滿足一定條件,包括2020年下半年最低EBITDA 為10億元,直至2021年6月30日無現金股息及現金及現金等價物以及任何銀行或金融機構的融資承擔合共不超過12億元,直至2020年12月31日總借款不超過157億元。

      如果沒有新冠疫情,那么這樣的擴張速度也只能說是進取,但在這樣的大環境面前,對于如此瘋狂的擴張,讓一直專注擴張的華住頭一次感受到了負債的壓力。

      不過,華住似乎并沒有停下其腳步,截至6月30日,華住正在開發2375家新酒店,包括54家租賃及自有酒店以及2321家管理加盟及特許經營酒店。

      迷茫的后疫情時代

      根據與貸款機構的對賭協議,華住2020年下半年最低EBITDA不能少于10億元,但2020年Q1華住的EBITDA是虧損17億元,而過往華住的EBITDA表現并沒有太大的參考價值,除了2019年全年EBITDA達到了36億元,2019年Q4的EBITDA達到了11億元,算是達標。

      但沒有人會知道,疫情是否會再次卷土重來,華住下半年EBITDA是否可以達到10億元,還需要天時地利人和的好運氣。

      (梳理&制圖:商業數據派)

      另一方面,盡管內地疫情已經基本得到控制,入住率開始緩步恢復。

      根據弗若斯特沙利文的資料,在2020年第二季,Legacy Huazhu酒店的平均入住率恢復至69%,而目前中國行業平均水平為40%。但歐洲形勢仍不穩定,存在很多不確定的因素。


      (梳理&制圖:商業數據派)

      不過,翻查全球酒店集團的數據,目前都在不同程度受到了疫情影響,第二季度各個酒店的營收和凈利潤都分別出現了大幅下滑和不同情況的虧損。

      以凱悅為例,第二季度的營收下跌了80.6%,至2.5億美元,萬豪、希爾頓第二季度的營收都下跌了超過70%。

      看似華住第二季度業績情況不錯,營收僅下跌15.6%,一方面是因為第二季內地的疫情得以控制,另一方面,華住今年第二季的業績包含了德意志酒店并表的結果,第二季德意志酒店對華住的營收貢獻達到36%,所以讓華住的業績看上去優于其他酒店。

      (制圖:商業數據派)

      華住稱,截至2020年6月30日,Legacy Huazhu約96%的酒店已恢復營運,2020年6月初的入住率約83%,德意志酒店有79%已經恢復營運,入住率約為29%。

      這一比例比起全球的其他同業還是相對樂觀一些,萬豪整體入住率只有13.9%,希爾頓全球的入住率在20%左右。

      重點關注下沉市場

      實際上,在疫情的影響下,越來越多的中小酒店生存情況堪憂,而在疫情期間,連鎖酒店擁有較高品牌辨識度及更多資本資源,在疫情全球大流行期間更具韌性,有數據顯示,2020年獨立酒店的數量預計將下跌12.9%,而連鎖酒店的數量預計將上升5.2%。

      這樣的行業趨勢,將讓酒店業發生較大的變化,這種變化對于華住這種加盟制的商業模式會有一定幫助。

      而且,中國連鎖酒店的滲透率原本就比全球平均水平低,截至2019年底,中國連鎖酒店滲透率僅為24.9%,遠低于約41.1%的全球平均水平,而中國三線及更低層級城市的連鎖酒店滲透率約為21.1%,顯示當地市場具備更大的增長潛力。

      弗若斯特沙利文預計,在2024年,中國酒店業的連鎖酒店滲透率將增長至35.2%,中檔連鎖酒店的客房數目將以18.9%的復合年增長率由2020年增長至2024年,增長速度居所有細分市場之首。

      中金在一份報告中稱,華住未來的增長點或將聚焦于低線城市滲透和高端市場布局,疫情后有望吸引更多中小品牌酒店加盟商加盟,進而幫助華住擴大其市場份額。

       

      華住也把下沉市場的拓展放到了公司的重點,今年6月,季琦在發布的一封內部信中明確表示,除了一、二線城市的優質地段,還要關注新興的商業區、生活區,要關注原來不重視的下沉市場,要關注高鐵站、新機場沿線。


      從品牌布局的角度,華住已經鋪得很全面——包含高檔、中高檔、中檔和經濟型四個檔位的17個子品牌。

      一切的整合、收購機會都離不開資本的力量,如果華住能夠通過此次赴港上市,吸納足夠的資金,那么它靠規模優勢確實還能走得更遠一些;不過,此次疫情給華住帶來的高負債風險,恐怕也會讓季琦驚出一身冷汗,獲得一個深刻的教訓。

      本文經授權發布,版權歸原作者所有;內容為作者獨立觀點,不代表億歐立場。如需轉載請聯系原作者。

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